《中国证券报》：理性看待量化阿尔法

私募量化行业迎来了高光时刻。2020年初仅有4家百亿级量化私募，如今已有70余家。

量化正在从一种策略工具，逐渐演变成主流配置，甚至在投资者群体中形成了所谓的量化“信仰”。

当越来越多的资金将量化视为正确答案，并在同一赛道追逐相似的因子、采用同质化的模型，量化还能否持续战胜市场？

繁荣的逻辑

耀眼的业绩是资金涌向量化私募的直接驱动力，2022年至2024年这一轮特殊市场周期，真正让量化投资完成了行业地位的跃迁。当时，A股市场经历了主观投资普遍承压的阶段，而量化策略凭借稳定的超额收益，在中证500、中证1000指数增强等领域展现出明显优势。

2025年更是少有的量化大年。私募排排网数据显示，2025年，有业绩展示的244家量化私募旗下股票策略产品平均收益率达到36.72%，其中百亿级量化私募平均收益率更达到42.87%。

持续多年的业绩优势，让市场共识从“可以配一点量化”，演变为“应该配量化”，再到“不配量化可能落后”。

在不少高净值客户和机构投资者眼中，量化已经成为权益投资中的标准配置。财富管理渠道也在全面拥抱量化，越来越多的券商、FOF管理人和第三方财富机构将量化纳入核心配置框架，在不少FOF组合中，量化已从卫星配置变成了权益资产的重要底仓。

与此同时，行业整体更是呈现迅猛扩张态势。私募排排网数据显示，截至2026年4月底，国内百亿级量化私募机构数量已达到71家，仅今年以来便新增16家。中信证券测算，截至2026年5月，国内私募、公募量化股票基金的规模已升至2.25万亿元。若按照浙商证券测算的更广泛口径来看，量化私募总规模已突破3万亿元大关。

在业内人士看来，过去几年，量化策略的确处于贝塔与阿尔法双丰收的环境。

灵均投资首席投资官马志宇将量化投资的业绩表现和规模增长归结于“天时、地利、人和”共振，市场日均成交额显著提升、中小盘与成长风格活跃，为量化提供了更大的有效容量和更丰富的阿尔法来源。此外，机器学习、深度学习、大模型工具全面普及提升了行业投研水平，过去因人力研发等客观条件制约只有较大机构能做的深度模型，如今在中腰部机构也能落地。

规模与超额

量化行业最核心的阿尔法竞争。但当量化成交额占市场总成交额的比重越来越高，越来越多资金追逐同样的机会，行业整体的超额收益便会被不断摊薄。

今年以来，量化超额收益明显收敛。私募排排网数据显示，今年前四个月，私募指增产品的超额收益均值水平仅为4.06%，去年同期为逾9%。其中，管理人发行较多的中证1000指增和中证500指增产品，今年前四个月超额均值水平分别仅为3.24%和1.93%。

马志宇表示，得益于过去一段时间的市场扩容和流动性红利，量化行业整体超额处于较高水平，但未来将向正常中枢回归，2025年高超额、高增长、普涨式行情将逐步收敛。

一家中型量化机构人士也表示，（2026年以来）市场进入主线轮动快的“窄域行情”，交易高度集中，量化策略赖以分散选股的宽度大幅下降。因子在少数热点板块中频繁切换，截面类多因子策略在当前处于不利位置，阿尔法获取效率阶段性下降。并且，市场轮动速度加快，信号滞后，行业与风格轮动从去年的月级别缩短到周甚至日级别，量价信号往往在确认时已接近尾声，导致高频换手策略的收益被冲击成本与滑点侵蚀。此外，小市值股波动加剧，中证2000等小微盘品种虽然表面来看超额更高，但个股流动性差异大，热点快速切换时，大单冲击成本明显上升，策略执行层面损耗加大。

上述中型量化私募人士也判断，若未来市场总成交额下滑，尤其降到万亿元以下时，就需要警惕量化超额能否持续的问题了。而随着量化成交占比持续提升，长期来看，行业的超额中枢收敛到5%左右或是比较合理的水平。

量化的下一站

在很多投资者印象中，量化似乎天然代表着稳定、回撤小、修复快。但量化投资并非没有周期，如何正确认识和把握风险。

马志宇表示，当前量化行业最大的挑战集中在三个方面：一是因子快速衰减，超额收益收敛，市场有效性提升，传统因子红利下降；二是策略同质化带来的拥挤风险。如果行业都做相似的结构、相似的模型、趋同的交易，那么在极端行情下，很容易出现共振回撤；三是规模与业绩的平衡越来越难，规模上升后，交易冲击、流动性约束、策略稀释等都会影响业绩稳定性。

不过，超额收敛并不意味着量化行业的发展停滞。在居民财富向权益资产转移、机构配置比例提升的背景下，相比成熟市场，国内量化管理规模、成交占比仍有提升空间。马志宇表示，未来超额收益会回归合理中枢，行业也会从规模导向转向规模与容量匹配、业绩优先，呈现稳健增长趋势。

量化配置热潮下，未来真正能够持续的超额来自哪里？

马志宇认为，量化未来的超额来自多周期均衡、多模型分散、AI深度赋能、强风控底线等多维度的迭代提升。

另，上海某量化私募基金管理人也表示，关键在于能否找到新的增长空间，在成熟市场中，指增策略难以持续做出超额，美国量化机构几乎不做指数增强，但美国量化投资依然蓬勃发展，其发展靠的是多策略，不断拓展CTA、宏观、多资产、套利以及全球市场配置，将收益风险比做到主观多头难以触及的高度。

某北京量化从业人员表示表示，差异化竞争路径主要在三大方向：一是策略创新与融合，从纯阿尔法转向阿尔法+SmartBeta，通过主动、动态地管理行业与风格暴露，提升策略的风险收益比；二是产品多元化，把量化方法论的应用从拥挤的股票指增赛道拓展至特定风格增强（如红利、科技）、大类资产配置等更广阔领域；三是在基本面与价量因子挖掘、机器学习模型应用上持续深化。

原文详见张舒琳《涨规模不涨业绩量化阿尔法盛宴能维持多久》，本文略有节选。